行业近况:

    医药板块发展维持高位运行。医药板块整体收入报告期同比增长20%,较中期增速下降1个百分点,主要由于相关政策对招投标和医院药品购销环节产生影响。前三季度净利润增长34%(扣除国药控股上市给复星医药带来的投资收益影响后),继续保持高增势头。考虑2009年四季度行业爆发增长带来的基数问题,估计2010年全年净利润同比增长30%左右。

    盈利能力小幅下降。3季报板块整体毛利率30%,净利润率达9.6%,均处于2007年以来较高水平。季度环比看,毛利率和净利润率较中期均小幅下降,其中医疗服务板块持续提升,而原料药板块下降幅度较大。

    应收账款周转放缓影响运营效率。报告期内存货周转天数持平,但应收账款周转天数年初以来持续增加,主要因为医院回款延长导致。这影响了经营效率,报告期经营性现金流占当期收入为5.9%,较去年同期8.9%有大幅下降。

    医药板块发展有望迎来“反弹”。招标干扰导致医药板块经营效率下降属于短期因素,从中期上市公司已开始积极调整,同时新药研发和产能扩张并没有停止。各省市的医保目录大部分都已确定,今年4季度和明年1季度将是采购高峰,随着政策预期逐步明朗,届时行业发展有望“反弹”。

    估值与建议:

    8月份以来,市场对政策面利空逐步消化,医药板块重新受到青睐,指数创新高。当前医药板块对应2010和2011动态PE分别达到46x和35x左右,相对大盘估值溢价达100%左右。医药行业符合产业结构调整方向,受到国家政策鼓励,未来发展空间较为明确,仍然兼具防御性和成长性。当前行业整体运行稳定,前期打击商业贿赂等政策负面效应减弱,随着时间点向2011年推移,医药板块估值具备平移动力。

    综合考量板块估值水平和行业发展情况,现阶段应该选取中长期具备发展潜力或者具有短期催化剂的企业。积极型配置可以选择“鱼跃医疗、康芝药业、科伦药业、海正药业”,稳健型配置可以选择“恒瑞医药、云南白药、东阿阿胶、天士力、国药股份、片仔癀”,“康缘药业、华东医药、上海医药”等估值处于板块较低水平,仍具备稳定上行空间。

    康美药业短期中药材贸易业务获益于通胀,整合交易市场打开长期发展空间,值得期待。双鹭药业激励行权消除抑制因素,释放发展空间。大宗原料药业绩对价格较为敏感,VE相关企业新和成、浙江医药等值得关注。

    风险提示:

    风险主要来自于公立医院改革和各省市招标政策的不确定性;基本药物制度实施进度可能低于预期。中国国际金融有限公司