上海医药现有股价下跌空间有限2012年07月18日08:47广发证券研究中心

    1、投资建议：就目前情况而言，公司内部大的波动趋于弱化，现有股价下跌空间有限。同时，公司内部完全稳定及整合见效尚需观察，建议保持关注。

    我们做出以上判断，主要基于以下几点理由：①作为上海国资委下属企业，经历今年的“523风波”以后，国资委会对内部管控要求更加严格，高管团队也会更加注重经营管理的稳定性，目前来看公司内部波动最大的阶段正在逐步过去。②财务角度和估值角度看，公司每股股价10.93元，预计今年主业EPS约在0.70元左右，估值较低，且每股净资产接近9元，488亿的商业收入及91亿的工业收入对应294亿的市值，现有股价下跌空间有限。

    但同时，公司内部完全稳定及整合见效尚需一定的时间，建议保持关注。

    2、基本面：预计今年经营主要依靠内生性增长，资本开支近20亿，收入及经营性净利润维持两位数增长趋势。

    我们预计，今明两年公司在外延性并购方面会比较谨慎，今年的经营主要依靠内生性发展实现两位数的增长趋势。

    今年在内部业务调结构方面取得了一定的效果：(1)以前基药占比25%，普药也比较大，单盒价格较低的品种也比较大，现在还是聚焦重点品种，1700多个在销品种，去年聚焦的58个重点品种占比有望上升4-5个百分点；(2)预计上亿品种从去年的17个增长到今年的23个，过亿品种实现较快增长；(3)分销业务：今年预计将维持较快增长，其中更注重新业务的发展，如高端耗材、疫苗、DDP；注重结构的优化，去年纯销占比60%，合资品种占比50%；并购后的整合更多的是后台信息、物流、品种等方面的工作，在推进中；(4)研发：一季度上市的大品种右旋佐匹克隆是个不错的品种，另外还有4个新品获批；(5)固定资产投资：物流方面运营22万平方米，待建10多万，规划中30多万平米，预计整体需要投入5亿；制剂方面，需要完成27条无菌制剂改造生产线，任务比较重；工业方面的投入大约14亿。

    3、其他方面：

    ①对行业政策的判断：比去年稍好，预计十八大之前都不会有特别大的变化；认为医药分家是一个长期的过程，阻力也会非常大；

    ②经营质量：第二季度资金面相对宽松，加上公司对经营质量的重视，预计经营性现金流有明显改善；

    ③激励机制：公司原来的激励机制在特定时期起到了一定作用，未来的机制会有完善和改进，主要是与战略匹配、与同行相比有竞争力。