宁夏蓝丰复产+环嗪酮放量，农药业务反转板上钉钉。今年4月，中间体子公司宁夏蓝丰因环保问题被迫停产改造，从而影响了公司多菌灵、乙酰甲胺磷 等产品的正常生产，大幅拖累公司业绩。目前宁夏蓝丰环保整改验收进展顺利，预计年底复产，公司中间体业务和本部产品将重回正常轨道，我们预计2016年公 司杀菌剂业务将触底反弹。另一方面，公司主要盈利产品环嗪酮目前下游需求打开，销售状况良好，我们认为公司2016年主业业绩反转确定。

　　医药已成战略主业，大力外延发展可期。公司正积极向轻资产业务发展，具有产业协同效应的医药成为公司战略主业。今年5月公告以股权+现金收购方 舟制药100%股权并进行配套融资，承诺2015-2017年扣非后净利润分别不低于7471万元、9035万元和10917万元。目前该重大事项已获证 监会无条件通过。

　　方舟制药产品覆盖孕育大品种的抗肿瘤和精神等领域，公司重点品种均为医保，其中复方斑蝥胶囊和盐酸多奈哌齐片竞争格局良好，丹栀逍遥胶囊和阿胶 当归胶囊为独家剂型。在研的重磅品种奥拉西坦胶囊正处于报生产阶段。整体上看，方舟制药质地优良，完成利润承诺难度不大。我们认为收购方舟制药有两方面意 义：一、并表后将显著增厚公司业绩并提高公司业绩的稳定性，为公司平稳发展和当前市值提供有力支撑；二、医药作为公司的战略主业，收购方舟制药是公司第一 步试水，将为后续外延发展提供丰富经验，公司进一步外延发展可期。

　　盈利预测及评级：假设方舟制药2016年初顺利并表且宁夏蓝丰复产正常，我们预计公司2015-2017年实现净利润-0.4亿、1.45亿和 1.8亿元，对应摊薄后PE分别为-92倍、42倍和34倍。我们认为公司农药业务明确反转，医药已成战略主业，方舟制药并表显著增厚业绩。考虑到公司市 值较小且外延预期较强，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：连续亏损被ST的风险；宁夏蓝丰复产低于预期的风险；业绩承诺或低于预期的风险；医药领域外延发展低于预期的风险。